西恩科技IPO募投项目新增产能消化存疑

近日，上海西恩科技股份有限公司（简称“西恩科技”）最新披露的招股书显示，此次IPO欲募资8亿元，用于扩大三元前驱体和碳酸锂的产能。《经济参考报》记者注意到，在西恩科技欲募资扩产的同时，公司主要客户和竞争对手也在扩充产能，其产能消化问题不能忽略。

　　市场占有率处较低水平

　　招股书显示，报告期（指2019年至2021年及2022年1-6月）内，西恩科技营业收入分别为4.85亿元、8.04亿元、15.50亿元和10.73亿元，其中2020年和2021年增速较快。不过和同行相比，西恩科技的营收规模仍处于较低水平。在招股书中，西恩科技共列举了芳源股份、科隆新能、中伟股份、格林美和帕瓦股份等5家可比公司。以2021年为例，上述公司的营业收入分别为20.70亿元、26.83亿元、200.72亿元、193.01亿元和8.58亿元。除帕瓦股份外，西恩科技当期营业收入均低于另外4家公司。

　　从西恩科技的自有产品来看，市场竞争压力明显。在硫酸镍领域，国内厂商主要为格林美、中伟股份、金川集团等公司，行业头部效应显著。根据中国钢铁网数据，上述公司2021年的市场占有率超40%；在碳酸锂领域，根据华经产业研究院及百川盈孚数据，2021年国内碳酸锂产量为24万吨，国内主要供应商为赣锋锂业、南氏锂电、天齐锂业、蓝科锂业和瑞福锂业等公司，2021年全国碳酸锂出货量前5名的市场占有率约为46%；在三元前驱体领域，国内厂商主要为中伟股份、格林美、邦普循环、华友钴业等公司，2021年上述公司市场份额超过60%。

　　在利润方面，报告期内西恩科技的归母净利润分别为-2058.06万元、-503.85万元、16574.89万元和14829.46万元，2021年出现大幅度增长。对此，西恩科技表示，报告期内金属镍、金属钴和碳酸锂的市场价格总体呈震荡上升趋势，因此公司经营业绩相应震荡上行。

　　然而，今年以来，西恩科技主要产品价格不断下跌。据百川盈孚数据显示，4月20日硫酸镍均价为39550元/吨，年初价格为43425元/吨，降幅约9%；三元前驱体价格为87000元/吨，年初价格为103000元/吨，降幅约16%；电池级碳酸锂均价为175000元/吨，年初价格为505000元/吨，降幅约65%。

　　在最新披露的招股书中，西恩科技预计2022年营业收入为19亿元至21亿元，同比增长22.60%至35.50%；归母净利润为1.2亿元至1.4亿元，同比减少15.53%至27.60%。一位不愿具名的锂电池正极材料上市公司高管表示：“受到补贴退坡、下游生产节奏放缓叠加原材料价格回落等因素影响，终端新能源汽车生产与消费需求出现显著回调态势，造成中游正负极材料行业观望和调整情绪浓厚，行业整体库存处于较低位水平。”

　　募资扩产考验消化能力

　　在问询回复中，西恩科技将自身市场占有率较低的原因归结于“受制于现有产能的制约”。此次IPO，欲募资8亿元全部用于20万t/a锂电池材料综合回收利用项目。

　　据介绍，该项目计划分三期实施，一期拟完成公用工程、道路、库区等公共建设，并建设4万吨锂电池拆解回收线及配套生产线，用于生产主产品2万吨三元前驱体、0.5万吨碳酸锂和9.19万吨副产品；二期计划建设8万吨锂电池拆解回收线及配套生产线，用于生产主产品2万吨三元前驱体、1万吨碳酸锂及14.79万吨副产品；三期计划建设8万吨锂电池拆解回收线及配套生产线，用于生产主产品4万吨三元前驱体、1万吨碳酸锂及17.59万吨副产品。而截至2022年6月末，西恩科技仅拥有三元前驱体年产能4800吨、碳酸锂年产能1920吨。

　　如要摆脱“产能制约”因素，西恩科技是否有足够的市场消化空间？

　　《经济参考报》记者梳理发现，在西恩科技欲募资扩产的同时，公司主要客户和竞争对手也在扩充产能。报告期内西恩科技前五大客户中的天力锂能、华友钴业等便存在向碳酸锂或氢氧化钴领域延伸的情况。2022年9月，天力锂能公告称，公司拟使用额度不超过2亿元投资“年产一万吨电池级碳酸锂项目”，使用额度不超过3.87亿元投资“年产2万吨磷酸铁锂项目”。

　　在西恩科技招股书中所列举的同行业可比公司中，中伟股份、格林美既具备竞争关系，又位列其前五大客户。2021年1月，中伟股份发布公告称，公司与广西钦州市政府签署北部湾产业基地项目投资合同书，项目总投资约230亿元，主要经营三元前驱体、四氧化三钴等前驱体开发等。其中，一期项目投资约100亿元，主要建设年产15万吨前驱体和7万吨金属镍钴及其综合循环回收设施，建设期4年。

　　2022年7月，格林美在瑞士交易所上市，募集资金预计50％将用于支持印尼镍资源基地生产运营，另外20％用于欧洲三元前驱体生产基地和动力电池回收中心开发，30％用于补充在海外运营的流动资金。2022年9月，伟明环保披露，与格林美等签订合作框架协议建设新能源电池材料低碳产业园，该产业园规划项目中包括年产4.5万吨高纯度碳酸锂。

　　“近两年碳酸锂价格大幅上涨，主要由供需关系紧张叠加囤积居奇、投机炒作等因素导致。随着新建成或规划项目于未来几年陆续投产，供需关系缓解将推动锂盐价格回归理性水平，再加上电池回收所提供的循环锂资源成为重要的供应来源，未来锂盐市场将大概率面临过剩局面，价格或将持续处于合理低位水平。”上述锂电池正极材料上市公司高管称。

　　募投项目遭深交所问询

　　从西恩科技拟募集资金具体使用情况来看，也存在诸多疑点。

　　据招股书披露，20万t/a锂电池材料综合回收利用项目的总投资额为40.46亿元（包含拟募资的8亿元），其中拟使用6.05亿元用于建筑工程。而截至2022年11月末，公司募投项目涉及的土地使用权一共7块用地，合计面积为31.41万平方米，其权利人均为西恩科技子公司安徽西恩循环科技有限公司。相比之下，募投项目中的工程建设其他费用、预备费分别为1.08亿元和1.30亿元，均低于建筑工程费用。

　　在问询函中，深交所要求西恩科技说明，是否符合土地规划用途、是否存在变相用于房地产开发等情形。西恩科技解释称，公司募投项目所涉及的土地使用权的用途均为工业用地，符合土地规划用途。此外，公司及子公司本身不具备房地产开发资质，经营范围中也不存在房地产开发相关的内容，因此公司及子公司均无法进行房地产开发，亦不存在变相用于房地产开发的情形。

　　此外，西恩科技还拟使用13.06亿元用于补充流动资金。但耐人寻味的是，西恩科技却在IPO申报前夕进行了大举分红。2022年8月3日，经公司第三届董事会第十八次会议审议通过《关于2022年半年度利润分配方案的议案》，以未分配利润向全体股东每10股派送现金红利1.11元（含税），分配总金额为5006.34万元。目前该现金分红款项均已发放完毕。