贵金属价格下行 陕西瑞科业绩增长持续性待考

受贵金属市场价格波动的影响，贵金属催化剂行业内多家公司经营业绩面临考验，其中就包括正在冲刺创业板IPO的陕西瑞科新材料股份有限公司（简称“陕西瑞科”）。根据最新披露的招股书，陕西瑞科2023年上半年增收不增利且大幅计提了资产减值损失。随着头部公司纷纷扩产，行业竞争日趋激烈，陕西瑞科未来业绩增长持续性待考。

　　《经济参考报》记者注意到，陕西瑞科于2014年1月24日起在股转系统挂牌公开转让，因申报IPO于2023年6月26日起停牌至今。深交所已于2023年7月下发首轮问询函，陕西瑞科尚未进行回复。除经营业绩波动外，该公司原股东曾在新三板挂牌期间因股份代持事件收罚单的情况也颇受市场关注。

　　贵金属市场价格下行侵蚀利润

　　陕西瑞科主营业务为贵金属催化剂的研发、生产、销售、加工及失活贵金属催化剂回收再加工，可为客户提供贵金属催化剂的咨询、选型、开发、回收等系列服务。公司产品广泛应用于精细化工（医药、液晶材料、农药、食品和饲料添加剂、特种化学品等）、基础化工、环保等领域。

　　招股书显示，截至2023年6月30日，陕西瑞科自有存货主要系生产备库的贵金属催化剂产品及垫料加工业务配备的贵金属周转材料，其中钯、铂、铑等贵金属成本占各期存货成本的95%以上。从产品结构来看，陕西瑞科主要贵金属催化剂产品为钯系列贵金属催化剂，2020年至2022年及2023年上半年（下称“报告期”），钯系列贵金属催化剂收入占比分别为92.88%、94.61%、79.34%和75.84%。

　　基于此，钯系列贵金属市场价格的波动对于陕西瑞科的业绩影响较大。一方面，当贵金属市场价格处于持续下跌通道时，公司备库产品销售利润将被侵蚀（按照催化剂销售业务月均备库100千克钯计算，以2023年6月末钯市场价格约300元/克为基数，钯市场价格每下跌10%，预计侵蚀毛利约300万元）。鉴于2022年第四季度至2023年上半年贵金属市场价格的持续下跌，陕西瑞科已对贵金属催化剂销售业务相关存货计提跌价准备182.27万元。

　　另一方面，陕西瑞科垫料加工模式的周转金属成本若高于市场价格，也需要计提存货跌价准备。据介绍，陕西瑞科向部分客户提供垫料加工服务，由公司先行使用自有贵金属进行催化剂生产，待客户使用贵金属催化剂失活后，再返还给公司进行金属回收并结算金属损耗，由此开展下一轮循环加工服务。经过多年的发展，截至报告期末，陕西瑞科垫料加工模式的自有周转金属库共有钯208千克，平均成本304.64元/克（不含税），该等存货账面余额6336.45万元。

　　陕西瑞科称，虽然该等金属仅作为周转材料供循环加工使用，不参与成本核算，但若贵金属钯市场价格持续大幅下行至304元/克以下，公司需要针对该等周转金属计提存货跌价准备。若按照截至招股书签署日（指2023年12月22日，下同）的208千克自持周转金属钯计算，市场价格跌至成本价之后每下跌10%，预计计提存货跌价准备约630万元。

　　《经济参考报》记者研读招股书发现，贵金属价格波动对陕西瑞科业绩的影响，从其近年来的营收情况可见端倪。报告期各期，陕西瑞科主营业务收入分别为91740.47万元、114000.10万元、110814.53万元和55251.38万元；贵金属催化剂销量分别为65616.34千克、74037.45千克、95748.46千克和59321.40千克。公司称，在公司业务持续扩增的背景下，营业收入并未体现快速增长，主要系受贵金属价格波动、业务结构等因素影响。

　　具体来看，2023年1-6月，陕西瑞科实现营业收入6.20亿元，同比增长8.45%；实现归属于母公司股东的净利润3319.05万元，同比下降28.28%。对此，公司称，谈及业绩下滑的主要原因，公司表示，一季度钯、铂等贵金属价格震荡下跌，在一定程度上影响了公司产品销售及存货。

　　记者注意到，2023年上半年，陕西瑞科大幅计提了资产减值损失。财报显示，公司2023年上半年资产减值损失金额1131.79万元，较上年同期相比上涨1304.07%，主要系受2023年上半年贵金属市场价格震荡下行影响所致。

　　然而，钯金属市场价格的表现并不乐观。招股书显示，自2022年3月高点至2023年7月，钯金属市场价格已下跌约60%，创下近十年来最大回撤，并已跌至2019年初以来最低价格。Wind数据显示，2023年以来，钯金属市场价格整体处于震荡下行态势。2024年1月11日，贵金属钯中国市场价格为266元/克。对于去年以来钯金属市场价格震荡下行对公司的影响，2024年1月9日，陕西瑞科证券部一位工作人员对《经济参考报》记者表示，可以关注公司后续公告。

　　行业激烈竞争下头部公司纷纷扩产

　　据了解，我国贵金属催化剂生产企业起步较晚。2000年之前，国内贵金属催化剂生产企业少，贵金属催化剂基本依靠进口。发展至今，相比国际大型企业，国内企业的常规产品较多，具有自主知识产权的创新产品依旧相对较少，产品、产能主要集中在中低端领域，同质化比较严重，在新材料、新能源、环保、新型生物医药甚至一些基础化工等中高端领域，催化剂市场国产化率仍不高。因此，行业内上市公司多关注先进催化材料的生产，拓展高端功能催化材料应用领域。

　　此次IPO，陕西瑞科拟募资5.57亿元，其中2.8亿元用于贵金属催化剂新材料生产基地项目、1.19亿元用于稀贵金属资源再生利用项目（一期）、5799.94万元用于先进催化材料研发试验中心建设项目以及1亿元用于补充流动资金。

　　值得注意的是，陕西瑞科的行业内主要竞争对手中，凯立新材、贵研铂业、凯大催化等多家上市公司纷纷扩大产能。公开资料显示，凯大催化于2022年投资2亿元建设高端催化材料研发中心、运营中心、新能源环保材料生产中心；贵研铂业于2022年投资4.41亿元建成国际一流贵金属新材料研发平台。

　　此外，行业龙头凯立新材则持续拓展产品应用领域。继首发募投项目加码公司研发能力及核心产品的生产能力后，凯立新材2023年拟定增募资不超10.51亿元，将用于PVC绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目、高端功能催化材料产业化项目等。凯立新材称，本次募集资金投资项目建成后，公司将增强先进催化材料、稀贵金属催化材料的生产能力，拓展聚氯乙烯绿色催化材料、高端功能催化材料的应用领域。

　　随着同行业龙头企业在贵金属催化剂领域不断扩产的背景下，陕西瑞科此次IPO投建项目能否保持技术和产品优势、新增产能如何消化等问题，尚有待市场检验。

　　原股东曾因股份代持事件被罚

　　招股书显示，陕西瑞科历史上曾存在周淑雁及其亲属与王顺心、饶志华，以及廖清凯与宋珍美等6人间的股份代持问题，截至招股书签署日已清理完毕。不过，关于陕西瑞科股权代持问题的处罚情况近年来也相继落地，并引起市场关注。

　　2023年8月29日，陕西瑞科披露称，公司原股东廖清凯代他人持有公司股份，违反相关规定，全国股转公司对廖清凯采取出具警示函的自律监管措施，并记入证券期货市场诚信档案数据库。

　　从涉嫌违法违规事实来看，陕西瑞科分别于2015年6月11日、6月27日召开董事会、股东大会，审议通过了2015年第二次定向发行相关议案，并于2015年8月完成本次股票发行。本次股票发行过程中，廖清凯认购的陕西瑞科46.70万股为代他人持有，涉及投资者人数6人，涉及金额303.55万元。上述代持事项已于2020年12月份清理完毕。

　　此前的2021年8月，全国股转公司下发《关于对王顺心、周淑雁采取自律监管措施的决定》。其中，周淑雁曾任陕西瑞科董事、副总经理，报告期内的2020年1月1日至2022年10月12日在任。截至招股书签署日，周淑雁持股数量为79.76万股，持股比例为1.36%，担任公司顾问。

　　经查明，原股东王顺心在陕西瑞科2015年6月启动的股票发行中认购公司股份67万股，均为代股东周淑雁及其亲属持有；王顺心又于2015年8月通过二级市场购买10.48万股股份，继续代周淑雁持有。截至2015年8月31日，王顺心合计持有代持股份77.48万股，占比1.65%，涉及投资者人数10人，涉及金额451.22万元。上述代持事项已于2020年10月清理完毕。

　　陕西瑞科表示，上述监管措施系针对王顺心、周淑雁及廖清凯个人，不涉及公司及其控股股东、实际控制人、现任董事、监事或高级管理人员，周淑雁已于2022年10月13日起不再担任公司董事、副总经理职务，相关监管措施未对公司造成重大不利影响，不构成公司本次发行上市的实质性障碍。