算法交易追涨 美股“人机分歧”加剧

在美国标准普尔500指数和纳斯达克100指数不断创下新高的背景下，依赖计算机算法的投资者与主动型投资者之间的分歧正在加大，“人与机器之间的对决”逐渐升级，当前的美股市场更像被“不断拉伸的橡皮筋”。

　　德意志银行策略师帕拉格·塔特指出，与主动择时的交易员相比，计算机算法驱动的交易员对股票的看涨程度达到自2020年初以来的新高。塔特指出，这样程度的分歧很少见，而且从历史上看，这种分歧不会持续很长时间。

　　彭博社解释称，两类交易员的交易策略不同，计算机算法驱动的量化交易员会使用基于股票市场交易动量和波动率信号的系统性策略，而主动型基金经理则会关注经济和盈利趋势以指导其投资行为。

　　目前，主动型投资者的表现更为谨慎。塔特认为，对经济增长放缓或下半年美国关税政策导致通胀飙升的担忧，正让主动型投资者继续等待抛售或买入的时机。

　　随着标准普尔500指数屡创新高，专业投资者已不再“按兵不动”。德意志银行汇编的数据显示，由于全球贸易、企业盈利和经济增长等存在不确定性，截至8月1日当周，专业投资者已将股票持仓从“中性”下调至“适度减持”。布法罗河口商品公司宏观交易主管弗兰克·蒙卡姆指出：“没有人愿意购买已经处于创纪录高位的股票。”

　　与谨慎的主动型交易者相比，跟踪趋势的算法投资者正在追逐美股的上涨势头。数据显示，今年4月，美股大幅下跌后进入反弹行情。随着标准普尔500指数从4月的低点反弹近30%，量化交易基金跟随行情不断买入。德意志银行的数据显示，截至8月1日当周，系统性策略的股票多头仓位达到了2020年1月以来的最高水平。伦敦证券交易所的监测数据则显示，目前标准普尔500指数市盈率超过其明年盈利预期的22倍，远高于其长期平均市盈率15.8倍，且近期达到四年多来的最高估值。

　　彭博社指出，这种分歧体现了利用计算机算法的技术面和进行宏观经济分析的基本面力量之间的博弈。标准普尔500指数7月经历了近年来最长的“平静期”后，目前处于窄幅区间波动阶段。芝加哥期权交易所波动率指数上周收于15.15点，接近今年2月以来的最低水平，该指数通过价外期权衡量基准美国股指期货隐含波动率。

　　有投资者将当前美股市场比作“不断拉伸的橡皮筋”。投资公司Cohalo执行负责人科尔顿·洛德认为，市场发生均值回归式抛售的可能性很高。

　　据美国彭博社报道，在计算机算法驱动的交易策略中，集体交易行为呈现周期性聚集特征。例如，2023年初，量化交易员在标普500指数于2022年下跌约19%后大举买入美股，直到3月地区性银行动荡引发波动率飙升时才逐步撤出。

　　塔特预计，市场此次的“人机较量”将持续数周。塔特表示，如果主动型交易员因美国经济增长放缓或企业盈利疲软而开始抛售股票，从而加剧市场波动，那么基于计算机算法的交易可能将进入平仓阶段。

　　对冲基金巨头Citadel证券股权及衍生品策略主管斯科特·鲁布纳也表示，“‘快钱’投资者预计在9月前达到其对美国股票的最大持仓，这可能使他们在市场遇到下行冲击时更易抛售股票。”

　　塔特指出，鉴于系统化基金的运作方式，抛售可能首先从商品交易顾问（CTA）开始，随着CTA解除极端持仓，股市急剧反转的风险将增加。高盛数据显示，CTA一直持续买入美股，目前净多头仓位达500亿美元，处于历史第92百分位。

　　“目前市场开始显现顶部迹象，”瑞银权益衍生品研究主管马克斯韦尔·格里纳科夫表示，“鉴于CTA持仓已接近极限，短期内股票上行空间可能已经见顶。这有点令人担忧，但还没到敲响警钟的程度。”

　　其他机构分析师也表达了对未来市场波动的担忧。据路透社报道，摩根士丹利等机构的策略师近期表示，美股估值已升至历史高位，随着股市进入“季节性危险期”，市场可能出现一定程度的回调。本周即将发布的《美国月度消费者物价指数报告》可能会引发市场波动。通胀数据若高于预期，可能会降低市场对美联储即将降息的预期。