金油比持续攀升 全球金融市场预警信号显现

一边是去年以来备受央行和消费者追捧的黄金，另一边是对宏观经济、利率等敏感的原油和铜，近期代表两边比价关系的金油及金铜价格比值继续攀升。

　　金油比、金铜比通常被市场当作反映经济周期的宏观指标。分析人士表示，在美联储货币政策收紧接近尾声与经济衰退预期增强的背景下，贵金属的配置价值凸显，而对工业品等风险类商品影响则偏空。

　　国际金价快速反弹

　　4月中旬以来，被视为风险结构变化的前瞻指标出现异动——金油比值从24左右一路攀升至29上方。引起这一变化的主要原因在于国际油价和金价表现背离：4月中旬以来，美国原油期货主力合约价格一路下跌，跌幅超14%；而国际金价进入反弹通道，4月下旬以来涨幅超2%。

　　历史上，金油比值多数时间都稳定徘徊在10-30区间。毫无疑问，当前该指标进入了历史高位区间。对于该指标意义，据分析，当前金油比快速攀升，可能预示一些“糟糕的事情”即将出现。

　　在一些分析人士看来，“糟糕的事情”已经发生，即海外经济衰退风险不断增加背景下，大宗商品价格开启了下跌之旅。“海外市场受到美国银行业接连爆发危机的影响，市场避险情绪快速上升，也对大宗商品等风险资产形成压制。”东证期货宏观策略首席分析师徐颖对中国证券报记者表示，大宗商品价格已经在下跌，近期除了黄金以外，工业品均表现较弱，尤其是原油价格持续下跌。

　　与原油一道下跌的还有国际铜价，COMEX铜期货主力合约4月14日高点以来跌幅超7%。这令反映经济周期的另一个宏观指标——金铜比也出现攀升趋势。

　　“高利率给金融市场带来冲击继续显现，能源危机和地缘局势的影响仍存，叠加美国银行业危机和债务上限问题依然严峻，美国经济衰退难免，美联储货币政策收紧接近尾声。宏观因素利多黄金，利空原油和铜，故近期金油比和金铜比持续攀升。”方正中期期货稀有贵金属研究中心总监史家亮对中国证券报记者说。

　　宏观类商品面临较大不确定性

　　金油比之所以被市场视作反映风险结构变化的前瞻指标，史家亮认为，原因主要有两方面。首先，黄金和原油同属大宗商品，长周期看具有趋势一致性。经济处于稳定状态之际，油价上涨，通胀预期上涨进而带动金价上涨，反之油价下跌，通胀预期下降进而带动金价下跌，故金油比不会发生异动，相对稳定。一旦出现异动，就意味着经济与政策不确定性、市场风险出现的可能性变大。其次，黄金和原油的风险特性存在较大区别，原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金，而金价对货币政策、地缘局势风险以及不确定性风险的敏感性要大于原油价格。

　　从美联储货币政策等宏观因素分析，分析人士认为，宏观类商品如原油、铜、黄金等价格走势仍面临较大不确定性。

　　“美联储5月议息会议加息25BP落地，会议声明中删除了未来或进一步加息的措辞，暗示加息周期已经接近尾声，对此市场已经有充分预期和定价。”徐颖分析，但对于未来何时降息，美联储的表态是偏“鹰派”的，由于通胀压力居高不下，货币政策还未进入到降息阶段，这对于宏观品种构成潜在的利空。尤其是市场已经预期美联储今年将降息3次，如果降息预期迟迟没有兑现，这部分预期差会引发市场波动加剧。

　　“目前来看，市场对美国经济衰退一致性预期较强，预计风险类大宗商品价格仍有下跌空间，避险类贵金属商品则仍有上涨空间，故金油比和金铜比仍有上涨空间。”史家亮认为。

　　黄金有望“一枝独秀”

　　展望后市，徐颖认为，金油比不断上升表明实体经济需求较弱而金融市场风险增加，对于大宗商品，尤其是工业品来说，整体的宏观环境偏空。

　　“欧美当前的消费以服务为主，对商品的消费减弱，经济实际上面临的是滞胀风险，服务成本高企对核心通胀构成支撑，导致美联储很难快速步入降息周期。从经济周期角度看，需求下降以及货币政策还未转向宽松均利空工业品。由于地缘局势风险频发，对于黄金有额外的利多影响，因而中长期来看，在全球经济进入到下一轮复苏周期前，黄金的确定性更高，更具有配置价值。”徐颖说。

　　史家亮认为，美联储货币政策收紧接近尾声与经济衰退预期的宏观背景下，贵金属的配置价值最高；风险类商品配置价值偏低，不建议过多配置。

　　他认为：“美国经济衰退难免，或在下半年兑现。美元指数和美债收益率仍有下行空间。美联储政策宽松预期、银行业风险、债务上限问题、经济衰退预期、央行购金，以及美元、美债下行等因素综合影响下，贵金属整体表现偏强，伦敦黄金现货价格将会不断刷新历史新高。经济衰退预期逐步兑现影响下，原油和铜走势仍有下跌空间，预计原油和铜震荡走弱的可能性大。”